신한투자증권은 2026년 2월 13일 경동나비엔에 대한 분석 리포트를 통해 목표주가 89,000원과 매수 의견을 유지했다. 이번 보고서의 핵심은 작년 한 해 동안 기업의 발목을 잡았던 관세 영향이 점진적으로 축소되고 있으며, 북미 시장에서의 냉난방공조(HVAC) 사업과 국내 B2C 사업이 가시적인 성과를 내기 시작했다는 점이다. 고비를 넘기고 수익성 회복 구간에 진입한 경동나비엔의 현재 상황과 향후 투자 가치를 심층적으로 분석한다.
2025년 결산 실적 및 재무 데이터 분석
경동나비엔의 2025년 연간 실적은 매출액 1조 5,023억 원, 영업이익 1,441억 원을 기록하며 창사 이래 최대 매출을 경신했다. 2024년 대비 매출은 약 11% 성장했으며, 영업이익 역시 8.7% 증가하며 외형 성장과 내실을 동시에 챙겼다. 특히 주목할 점은 4분기 실적이다. 2025년 4분기 매출액은 4,394억 원으로 전년 동기 대비 9.8% 증가했고, 영업이익은 454억 원을 기록하며 시장의 우려를 불식시키는 어닝 서프라이즈 수준의 수익성을 보여주었다.
| 항목 | 2024년 (실적) | 2025년 (잠정) | 증감률 (YoY) |
| 매출액 (억 원) | 13,539 | 15,023 | +11.0% |
| 영업이익 (억 원) | 1,326 | 1,441 | +8.7% |
| 당기순이익 (억 원) | 1,243 | 903 | -27.3% |
| 영업이익률 (%) | 9.8% | 9.6% | -0.2%p |
| 주당배당금 (원) | 600 | 750 | +25.0% |
당기순이익이 전년 대비 감소한 이유는 고환율 기조에 따른 외화자산 평가손실 및 법인세 비용 변동 등 일시적인 영업외 비용의 영향으로 분석된다. 그러나 본업인 영업이익이 4분기에 큰 폭으로 반등하며 2026년 수익성 개선에 대한 기대감을 높였다.
북미 시장의 패러다임 변화와 HVAC 사업의 진척
경동나비엔의 성장을 견인하는 핵심 동력은 전체 매출의 60% 이상을 차지하는 북미 시장이다. 기존에 북미 시장에서 콘덴싱 순간식 온수기로 시장 점유율 1위를 차지했던 경동나비엔은 이제 단순한 보일러 제조사를 넘어 종합 냉난방공조(HVAC) 기업으로 도약하고 있다.
북미 가옥의 주류 난방 방식은 공기를 가열해 공급하는 퍼네스(Furnace) 방식이다. 경동나비엔은 여기에 자사만의 콘덴싱 기술을 접목한 콘덴싱 하이드로 퍼네스를 출시하며 메인 난방 시장을 직접 공략하고 있다. 이 제품은 기존 가스 퍼네스 대비 에너지 효율이 월등히 높고, 온수 시스템과 연계하여 보다 쾌적한 실내 환경을 제공한다는 장점이 있다.
또한 2026년 라스베이거스에서 열린 AHR 엑스포에서 선보인 하이브리드 온수기와 히트펌프 시스템은 북미의 친환경 에너지 전환 기조와 맞물려 큰 주목을 받았다. 특히 미국 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 고효율 가전 세액 공제 혜택이 확대되면서, 경동나비엔의 콘덴싱 및 히트펌프 제품군에 대한 수요는 향후 몇 년간 지속적으로 증가할 것으로 전망된다.
관세 영향의 점진적 축소와 가격 전가 능력
작년 한 해 동안 경동나비엔 주가의 가장 큰 하방 압력은 미국발 상호관세 이슈였다. 한국산 보일러와 온수기에 부과된 15% 수준의 관세로 인해 매출원가가 상승하며 수익성이 일시적으로 훼손되었다. 신한투자증권의 분석에 따르면, 2025년 관세로 인한 매출원가 상승분은 약 100억 원 내외로 추정된다.
하지만 경동나비엔은 두 차례에 걸친 가격 인상을 통해 관세 부담을 성공적으로 상쇄하고 있다. 2025년 6월과 12월, 북미향 주요 제품의 가격을 각각 3~7%와 5% 인상했다. 북미 시장에서 경동나비엔의 브랜드 인지도가 독보적이기 때문에 이러한 가격 인상에도 불구하고 주문 수량은 줄어들지 않는 비탄력적인 수요 구조를 보여주었다. 2026년에는 인상된 가격이 온기 반영되면서 마진율이 과거 수준인 10% 초반대로 회복될 것으로 기대된다.
글로벌 경쟁사 비교 및 섹터 분석
글로벌 HVAC 및 온수기 시장에서 경동나비엔의 위치를 확인하기 위해 미국의 대표적인 경쟁사인 A.O. Smith와 주요 재무 지표를 비교할 필요가 있다.
| 비교 항목 | 경동나비엔 (A009450) | A.O. Smith (AOS) | 비고 |
| 시가총액 | 약 1조 500억 원 | 약 15조 원 | 규모 면에서 차이 |
| 2025년 PER | 약 8.5배 | 약 18~20배 | 경동나비엔 저평가 |
| 북미 시장 점유율 | 순간식 온수기 1위 | 저탕식 온수기 1위 | 경쟁 및 보완 관계 |
| 주요 성장 동력 | HVAC 시스템 확장 | 신흥국 시장 확대 | 전략의 차이 |
미국의 A.O. Smith는 전통적인 저탕식 온수기 시장의 강자이나, 최근 에너지 효율 규제 강화로 인해 경동나비엔이 주도하는 콘덴싱 순간식 시장에 점유율을 내어주고 있는 추세다. A.O. Smith의 PER이 20배 수준에서 거래되는 반면, 경동나비엔은 10배 미만의 낮은 멀티플을 기록하고 있어 밸류에이션 매력이 매우 높다. 관세 리스크가 해소되고 HVAC 사업의 실적이 가시화되는 시점에는 멀티플 리레이팅이 가능할 것으로 판단된다.
국내 B2C 사업 확장과 생산 거점 확대
경동나비엔은 국내에서도 사업 영역을 확장하고 있다. 기존의 보일러 이미지에서 탈피하여 환기청정기, 숙면매트, 수처리 시스템 등 생활 가전 분야로 B2C 라인업을 강화하고 있다. 특히 환기청정기는 미세먼지 문제와 맞물려 신축 아파트뿐만 아니라 기축 시장에서도 꾸준한 수요가 발생하고 있으며, 이는 보일러에 집중된 매출 구조를 다변화하는 역할을 한다.
이러한 물량 증가에 대응하기 위해 경동나비엔은 서탄공장의 대규모 증설을 진행 중이다. 2028년까지 이어지는 증축 계획의 초기 단계로 부품 및 사출동 정비를 완료했으며, 2026년 2월부터는 메인 조립 공장의 증설 작업이 본격화된다. 이는 미래 수요에 대비한 선제적인 투자로, 생산 효율성 극대화를 통해 중장기적인 원가 경쟁력을 확보하겠다는 의지로 풀이된다.
투자 인사이트 및 향후 전망
경동나비엔에 대한 투자는 북미 주택 시장의 회복과 에너지 효율 규제의 수혜를 동시에 누리는 전략이다. 현재 주가는 67,600원으로 신한투자증권이 제시한 목표주가 89,000원 대비 약 31.6%의 상승 여력을 보유하고 있다.
투자자가 주목해야 할 포인트는 세 가지다. 첫째, 관세 여파에도 불구하고 연간 매출 1.5조 원을 돌파하며 증명한 펀더멘털이다. 둘째, 북미 메인 난방 시장인 퍼네스 시장에서의 성공적인 안착 여부다. 셋째, 유상증자를 통한 시설 자금 확보로 진행되는 생산 능력 확대가 향후 매출 성장의 가속도로 이어질 것인가이다.
최근 단행한 유상증자가 단기적으로는 주가에 희석 요인이 될 수 있으나, 약 1,200억 원 규모의 시설 투자는 향후 글로벌 시장에서의 점유율 확대를 위한 필수적인 과정이다. 2026년 하반기로 갈수록 관세 영향은 지워지고, 고부가가치 제품인 HVAC 시스템 매출 비중이 높아지면서 수익성 개선 속도는 더욱 빨라질 전망이다. 따라서 현재의 주가 조정 구간은 장기적 관점에서 매력적인 진입 기점이 될 수 있다.
(본 보고서는 주식 시장에 대한 이해를 돕기 위한 정보 제공을 목적으로 하며, 특정 종목에 대한 투자 권유를 의미하지 않습니다. 투자는 전적으로 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.)