1. 2025년 1분기 실적 부진…적자 지속
비에이치는 2025년 1분기에 영업이익 -142억 원으로 적자를 지속하며 시장 컨센서스를 하회한 실적을 발표했습니다. 매출액은 3,250억 원으로 전년 대비 8.8% 증가했지만, 전 분기 대비로는 무려 33.4%나 줄어들며 외형도 위축되었습니다.
적자의 주요 원인은 HDI(다층인쇄회로기판) 부문의 낮은 가동률로 인한 고정비 부담과 재고 관련 비용 증가 때문입니다. 또한, 아이패드 프로의 부진한 판매와 경쟁사의 공급 참여로 인해 신규 투자 효과가 반감되며 실적에 악영향을 미쳤습니다.
2. 2분기 흑자전환 예상…실적 회복 신호탄
1분기 적자에도 불구하고, 대신증권은 2분기부터 비에이치의 실적이 반등할 것으로 전망하고 있습니다. 예상 영업이익은 282억 원으로 흑자전환이 기대되며, 매출도 4,484억 원으로 전 분기 대비 38% 증가할 것으로 보입니다.
특히 애플 아이폰17향 RF PCB 선행 생산이 시작되며 관련 매출 증가가 예상되며, 아이폰 초기 생산 일정은 미국-중국 간 관세 갈등에도 불구하고 예정대로 진행될 것으로 분석됩니다.
3. HDI 부진에도 F-PCB 북미향 판매 호조
HDI 부문은 기대에 미치지 못하는 성적을 내고 있지만, F-PCB(연성회로기판) 부문 중 북미향 제품은 여전히 호조를 보이고 있습니다. 1분기 기준 F-PCB 북미 매출은 전년 대비 26.2% 증가했으며, 이는 애플의 프로 및 프로맥스 모델 출하량 증가에 기인한 것입니다.
다만 차량용 무선충전기(BH EVS) 부문은 전기차 수요 부진의 영향을 받아 매출이 769억 원으로 전년 대비 14.1% 감소하였으며, 이는 전체 수익성에 부담으로 작용했습니다.
4. 저평가 밸류에이션, 역사적 저점 수준
현재 비에이치의 주가는 12,290원으로, 2025년 기준 P/E 5.3배, P/B 0.5배 수준입니다. 이는 역사적인 저점 구간으로 평가되며, 저평가 매력이 부각되고 있습니다.
대신증권은 목표주가를 기존 23,000원에서 20,000원으로 하향했지만, 여전히 상승여력은 63% 수준입니다. 최근 주가 하락은 단기 실적 부진에 따른 것으로 판단되며, 중장기 성장성과 수익 개선 가능성을 반영하면 현재 주가는 매력적인 진입구간으로 보입니다.
5. 실적 전망 및 중장기 투자 포인트
| 구분 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 (십억 원) | 1,592 | 1,754 | 1,736 | 1,778 | 1,863 |
| 영업이익 (십억 원) | 85 | 87 | 88 | 127 | 132 |
| 순이익 (십억 원) | 85 | 78 | 79 | 110 | 114 |
| EPS (원) | 2,631 | 1,945 | 2,349 | 3,302 | 3,306 |
| PER (배) | 8.0 | 8.9 | 5.3 | 3.8 | 3.8 |
| ROE (%) | 15.1 | 9.9 | 10.8 | 13.5 | 12.0 |
중장기적으로는 HDI 사업과 전장 부문(무선충전기, 전장 케이블 등)의 점유율 확대가 비에이치의 주요 성장 포인트로 부각되고 있습니다. 특히 2026년 이후에는 확실한 성장 모멘텀이 기대되고 있으며, 실적 개선과 밸류에이션 리레이팅(재평가)도 동반될 수 있는 시점입니다.
6. 분기별 실적 흐름 및 회복 가능성
| 분기 | 매출액(십억 원) | 영업이익(십억 원) | 순이익(십억 원) |
|---|---|---|---|
| 1Q24 | 298.9 | 8.4 | 17.0 |
| 4Q24 | 487.9 | -5.3 | -2.3 |
| 1Q25 | 325.0 | -14.2 | -8.7 |
| 2Q25F | 448.4 | 28.2 | 24.5 |
2분기 실적이 회복세를 나타내면서 연간 영업이익도 88억 원 수준을 유지할 전망입니다. 계절적 성수기와 함께 아이폰17 출시에 따른 효과가 집중되며, F-PCB와 HDI 양쪽에서 실적 반등이 이뤄질 것으로 보입니다.
7. 제품별 매출 구조 분석
| 부문 | 2024 매출 비중 |
|---|---|
| F-PCB(북미) | 71% |
| F-PCB(국내/기타) | 10% |
| 차량용 무선충전기 | 17% |
| 전장용 케이블 | 1% |
| 기타 | 1% |
제품 포트폴리오 측면에서 비에이치는 모바일 중심의 매출 비중이 여전히 높지만, 전장부문 확대와 태블릿용 HDI 공급 확대를 통해 사업 다각화를 꾀하고 있습니다. 특히 삼성디스플레이와 애플이라는 든든한 고객사를 기반으로 안정적인 매출 확보가 가능합니다.
8. 주요 리스크 요인 및 대응전략
비에이치는 스마트폰 시장에 대한 의존도가 높은 편이기 때문에, 애플 및 삼성전자 출하량 변화에 민감할 수밖에 없습니다. 또한, 전기차 시장의 침체는 무선충전기 부문에 부정적인 영향을 미치고 있습니다.
그러나 HDI 및 전장부문 매출 확대 전략이 꾸준히 추진되고 있고, 환율 안정화와 고정비 부담 완화가 예상되어 향후 수익성 개선에 긍정적인 요인이 될 것으로 보입니다.
9. 결론 : 저평가 구간, 중장기 투자 유효
비에이치는 단기 실적 부진을 겪고 있지만, 중장기적으로는 실적 회복과 밸류에이션 리레이팅이 기대되는 종목입니다. 2분기 흑자전환과 함께 애플향 매출 증가가 가시화될 경우, 주가는 본격적인 반등 국면에 진입할 수 있습니다.
역사적 저점 수준의 밸류에이션(P/E 5.3배, P/B 0.5배)은 보수적인 투자자들에게도 매력적인 조건이며, 2026년 이후의 성장 스토리를 고려할 때 지금은 저점매수의 기회로 판단됩니다.
본 글은 투자를 권유하는 글이 아니며, 투자는 본인의 판단하에 이루어져야 하며 투자로 인한 손실은 투자자 본인에게 있습니다.