1. 유한양행, 지금이 ‘기대할 이벤트’가 많은 시점입니다
유한양행이 다시 주목받고 있습니다. 최근 SK증권에서는 유한양행에 대해 투자의견 ‘매수’를 제시하며, 목표주가를 14만원으로 새롭게 제시했습니다. 현재 주가가 약 10만 6천 원대(2025년 5월 16일 기준)임을 감안하면, 약 32%의 상승 여력을 갖고 있다는 분석입니다.
이번 리포트에서는 유한양행의 미래 성장 동력으로 ‘레이저티닙’과 길리어드 향 API 수출 계약이 핵심으로 꼽히고 있습니다. 특히 미국 J&J와의 협업을 통한 레이저티닙 병용요법의 실적 본격화와, 길리어드에 공급하는 고위험 HIV 예방 요법 치료제의 본격 매출화가 2025년부터 시작된다는 점에서 주가 상승 가능성이 높다는 설명입니다.
2. 실적 추이와 성장 전망 – 2025년부터 본격 회복세 예상
리포트에 따르면, 유한양행의 2025년 연결 기준 매출액은 2조 2,653억원으로 전년 대비 9.6% 성장할 것으로 예상됩니다. 영업이익은 766억원으로, 전년보다 무려 39.6% 증가할 것으로 전망됩니다.
| 구분 | 2024E | 2025E | 성장률 |
|---|---|---|---|
| 매출액(십억원) | 2,068 | 2,265 | +9.6% |
| 영업이익(십억원) | 549 | 766 | +39.6% |
| 영업이익률(%) | 2.0% | 3.4% | 개선 전망 |
2025년에는 라이선스 수익이 총 869억원 수준으로 예상되며, 길리어드 API 수출 역시 전년 대비 41.8% 성장을 기록할 것으로 보입니다. 이를 통해 수익성이 빠르게 개선될 가능성이 높습니다.
3. 레이저티닙+아미반타맙 병용요법, 글로벌 진출 본격화
유한양행의 주가를 견인하는 핵심 동력 중 하나는 ‘레이저티닙’입니다. J&J에 기술이전된 레이저티닙은 아미반타맙과 병용요법으로 글로벌 임상 3상을 진행 중이며, 이미 미국 시장에서 처방되고 있습니다.
특히 2025년 2분기에는 일본, 3분기에는 유럽에서 병용요법이 본격적으로 출시될 예정입니다. 이에 따라 마일스톤 수익뿐 아니라, 권역 확장에 따른 처방 증가가 기대됩니다. J&J가 발표한 1분기 미국 매출은 약 1,600억원(1억1,300만 달러)으로 견조한 흐름을 보였지만, 유한양행에 반영된 수익은 40억원에 그쳐 아쉬움을 남겼습니다.
하지만 향후 처방 확대와 국가별 출시 확대에 따라 본격적인 수익 반영이 기대되고 있습니다.
4. 길리어드 API 계약, 2분기부터 실적 반영 시작
2023년 9월, 유한양행은 길리어드와 약 1,077억원 규모의 HIV 치료제 API 공급 계약을 체결했습니다. 이 계약은 고위험 HIV 예방 요법 치료제와 관련되며, FDA 승인(예정일: 2025년 6월 19일)을 앞두고 있는 상황입니다.
1분기에는 API 수출이 874억원으로 전년 대비 17.9% 성장했으며, 2분기부터는 공급이 본격화되면서 수익성이 큰 폭으로 개선될 것으로 보입니다. 특히 상업화 물량이라는 점에서 이전보다 높은 수익성을 기대할 수 있습니다.
5. 실적 추정 – 분기별 예상 흐름도 긍정적
SK증권은 2025년 분기별 실적을 다음과 같이 추정하고 있습니다.
| 분기 | 매출액(십억원) | 영업이익(십억원) | 라이선스 수익(십억원) |
|---|---|---|---|
| 1Q | 491.6 | 6.4 | 4.0 |
| 2Q | 591.9 | 24.3 | 18.7 |
| 3Q | 593.2 | 22.6 | 35.2 |
| 4Q | 588.6 | 23.3 | 29.0 |
특히 2~4분기의 영업이익은 20억원대를 꾸준히 유지하며 안정적인 실적 흐름을 이어갈 것으로 보입니다. 라이선스 수익 역시 분기별로 꾸준히 발생하며 성장에 기여할 전망입니다.
6. 글로벌 임상 비교 – 경쟁력 확보
유한양행의 레이저티닙+아미반타맙 병용요법은 글로벌 경쟁약물과 비교해도 성과가 뛰어난 편입니다.
| 임상명 | 병용요법 | mPFS | mOS | 부작용 |
|---|---|---|---|---|
| MARIPOSA | Amivantamab + Lazertinib | 23.7개월 | Not Reached | 중단율 10% |
| FLAURA-2 | Osimertinib + Chemo | 25.5개월 | Not Reached | 중단율 11% |
| AEBEAS2 | Aumolertinib + Chemo | 28.9개월 | Not Reached | 중단율 21.1% |
효과성에서는 비교적 우수한 수준이며, 부작용도 상대적으로 관리 가능한 수준으로 평가되고 있습니다.
7. 목표주가 산정 근거 – SOTP 방식
SK증권은 유한양행의 목표주가를 140,000원으로 제시하며, 이를 SOTP(Sum of the Parts) 방식으로 산정했습니다.
| 항목 | 적정가치(십억원) | 설명 |
|---|---|---|
| 영업가치 | 9,500 | 2028년 EBITDA를 26배로 할인 |
| 순차입금 | -102 | 부채 감안 |
| 지분가치 | 423 | 관계사 주식 장부가 반영 |
| 총 기업가치 | 10,275 | 합산 |
| 주식수(천주) | 73,790 | 유통주식 기준 |
| 적정주가 | 약 139,242원 | 목표주가 140,000원 제시 |
8. 재무 건전성과 밸류에이션
유한양행은 재무 건전성도 우수한 편입니다. 2025년 기준 유동비율은 약 195%이며, 부채비율은 약 42%로 안정적인 수준을 유지하고 있습니다. 또한 EV/EBITDA 지표도 2025년에는 64.5배에서 2027년에는 31.3배로 하락할 것으로 예상돼, 수익성이 점진적으로 개선될 전망입니다.
배당 역시 꾸준히 유지되고 있으며, 주당 배당금은 500원을 지속할 것으로 보입니다.
9. 투자포인트 요약 및 결론
유한양행은 기술이전 신약의 본격적인 매출화, API 수출의 확대, 글로벌 임상 경쟁력 확보, 재무 안정성 등 다양한 측면에서 긍정적인 요인을 다수 보유하고 있습니다. 특히 2025년에는 실적 회복의 원년이 될 것으로 기대되며, 주가 역시 실적에 비례해 회복 가능성이 크다는 분석입니다.
따라서 현재의 주가 수준은 불확실성이 아닌, 오히려 기회로 판단할 수 있겠습니다.
본 글은 투자를 권유하는 글이 아니며, 투자는 본인의 판단하에 이루어져야 하며 투자로 인한 손실은 투자자 본인에게 있습니다.