1. 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 12만원 유지… 밸류에이션 매력 여전
NH투자증권은 SK스퀘어에 대해 투자의견 ‘매수(BUY)’를 유지하며 목표주가 120,000원을 그대로 유지했습니다. 현재 주가는 100,800원(2025.05.15 기준)으로, 약 19%의 상승 여력이 존재합니다.
이번 리포트에서는 SK하이닉스 등 주요 자회사 실적은 견조하지만, 여전히 NAV(순자산가치) 대비 할인율이 56.8%에 달할 만큼 주가는 저평가 상태라는 점이 강조됐습니다. 특히 자사주 매입·소각 강화와 배당 확대 가능성은 향후 리레이팅 요인으로 평가됩니다.
2. 1분기 실적 및 주요 자회사 요약
SK스퀘어는 사실상 지주회사 성격으로, 실적보다 보유 자회사 가치가 핵심입니다. SK하이닉스를 포함한 주요 자회사 실적 흐름은 아래와 같습니다.
| 자회사 | 주요 내용 |
|---|---|
| SK하이닉스 | HBM3E 12단 출하 본격화로 하반기에도 안정적인 실적 기대 |
| 11번가 | 커머스 부문 비중 29.5%로 높은 비중, 그러나 업황 부진 |
| 티맵모빌리티 | 31.1% 비중, 택시 호출 등 확장 지속 중이나 적자 지속 |
| 원스토어 | PSR 3배 적용해도 NAV에 기여도 낮음, 성장성은 유효 |
| FSK L&S 등 기타 | M&A 대상 자산으로 회전 가능성 |
전체 NAV 중 SK하이닉스가 26.9조 원으로 87.4% 비중을 차지하며, SK스퀘어 주가는 사실상 하이닉스에 연동되는 구조입니다.
3. 하반기 자사주 매입 확대 기대 – 기업가치 제고 전략 본격화
SK스퀘어는 지난해 2,000억 원 규모의 자사주를 매입 및 소각한 바 있으며, 올해도 자사주 매입 규모 확대가 기대되고 있습니다.
- 2024년 배당수익 확대 (SK하이닉스 배당 증가)
- 2025년 ROE > COE 실현 목표
- 2027년까지 PBR 1배 도달 목표
이러한 기업가치 제고 전략은 중장기적인 밸류에이션 회복 기대를 높이는 요인입니다. 자사주 매입은 공급 부담 완화와 주가 안정성 향상에도 기여하게 됩니다.
4. 실적 추정치 – 영업이익률 213%, ROE 19.4% 달성 전망
SK스퀘어의 실적은 SK하이닉스 등의 실적 반영 효과로 2025년 영업이익 4,263억 원, 순이익 4,086억 원이 예상됩니다.
| 항목 | 2024 | 2025E | 2026F |
|---|---|---|---|
| 매출액 | 6,138억 | 1,995억 | 1,987억 |
| 영업이익 | 3,913억 | 4,263억 | 4,471억 |
| 순이익 | 3,714억 | 4,086억 | 4,399억 |
| EPS(원) | 27,346 | 30,767 | 33,189 |
| ROE(%) | 21.7% | 19.4% | 17.4% |
| PER(배) | 2.9 | 3.3 | 3.0 |
매출액은 연결법상 기타 자회사 매출에 따라 감소하지만, 실제 수익의 질은 오히려 개선 중입니다. **영업이익률 213%, 순이익률 204%**는 사실상 SK하이닉스 등의 지분법이익 반영 효과입니다.
5. NAV 분석 – 주당 NAV는 232,165원, 할인율은 무려 50% 이상
NH투자증권은 NAV(순자산가치) 기준으로 SK스퀘어를 분석하며, 할인율 50% 적용 시 주당 NAV는 116,083원으로 추정했습니다. 현재 주가 100,800원은 이보다 낮은 수준입니다.
| 항목 | 금액(십억원) |
|---|---|
| SK하이닉스 (20.1% 지분) | 26,954 |
| 비상장사 11번가 외 | 3,274 |
| 순차입금 조정 | -536 |
| 합산 NAV | 30,823 |
| 주당 NAV | 232,165원 |
| 할인율 50% 적용 NAV | 116,083원 |
즉, SK하이닉스가 상승할 경우 SK스퀘어의 NAV는 급격히 개선되며, 주가 리레이팅 여력이 매우 크다는 의미입니다.
6. 밸류에이션 – PBR 0.6배, ROE 19%에도 저평가
현재 SK스퀘어는 PER 3.3배, PBR 0.6배로, 자산가치 및 수익성을 감안하면 현저히 저평가된 상태입니다. 특히 ROE가 19.4%에 이르는데도 PBR 1배 미만이라는 점은 과도한 할인으로 평가됩니다.
| 지표 | 2025E |
|---|---|
| PER | 3.3배 |
| PBR | 0.58배 |
| ROE | 19.4% |
| EV/EBITDA | 1.9배 |
이는 지주사 할인 외에도 SK하이닉스 주가와의 동조화, 자회사 수익성 부족 등의 요인이 복합적으로 작용한 결과로 해석됩니다.
7. 배당 및 자사주 정책 – 현실적으로 ‘소각’이 핵심
SK스퀘어는 공식 배당금은 없지만, 자사주 매입과 소각을 통해 실질적인 주주환원 정책을 실행 중입니다. 특히 2023년부터 경상배당 수익의 30% 이상을 주주환원 재원으로 활용하겠다고 밝힌 바 있습니다.
- 2024년 자사주 소각: 2,000억 원 규모
- 2025년 배당 수익 증가로 소각 가능성 확대
- 배당보다는 자사주 매입·소각을 통한 가치환원 전략
이는 단기 현금 유입보다 주가 부양과 NAV 할인 해소를 위한 전략으로 평가됩니다.
8. ESG 및 거버넌스 요약
SK스퀘어는 ESG 경영에도 적극 나서고 있으며, 2040년까지 넷제로(Net Zero) 목표를 설정한 상태입니다.
- 정보보호 경영(ISO 27001) 인증 획득
- 이사회 구성: 사외이사 60%, 이사회 의장은 사외이사
- ESG 핵심지표 준수율은 업계 평균 수준
- 여성 직원 비율: 22.1%, 계약직 비율 4.2% 등
특히 지배구조 투명성 측면에서 양호한 평가를 받고 있으며, 이는 중장기 투자자에게 긍정적인 신호입니다.
9. 결론 – SK하이닉스를 품은 저평가된 보석
SK스퀘어는 단순히 자회사 묶음 지주사가 아닙니다. SK하이닉스를 통해 반도체 슈퍼사이클의 기회를 품고 있으며, 자사주 매입·소각, NAV 할인 해소 전략을 통해 리레이팅 가능성이 높은 구조를 지닌 기업입니다.
현재 주가는 과도하게 저평가된 수준이며, NAV 50% 할인은 지속 가능하지 않은 구조입니다. 중장기 보유 관점에서 분명히 주목해야 할 시점입니다.
본 글은 투자를 권유하는 글이 아니며, 투자는 본인의 판단하에 이루어져야 하며 투자로 인한 손실은 투자자 본인에게 있습니다.