1. 목표주가 하향에도 투자의견 ‘BUY’ 유지
NH투자증권은 대주전자재료에 대해 투자의견 ‘매수(BUY)’를 유지하면서, 목표주가는 기존 130,000원에서 107,000원으로 하향 조정했습니다. 이는 현재 주가 78,600원(2025년 5월 15일 기준) 대비 약 36.1%의 상승 여력이 존재한다는 판단입니다.
목표주가 하향의 배경은 다음과 같습니다.
- SiOx(실리콘 음극재) 프로젝트 일부 지연
- 2025~2026년 판매량 전망치 하향(각각 -16%, -33%)
- 업종 평균 멀티플 하락 반영
그럼에도 불구하고 전방 업황 부진 속에서도 SiOx 매출은 40% 이상 성장할 것으로 예상돼, 투자의견은 유지되었습니다.
2. SiOx 프로젝트 지연, 주요 고객사의 수요 불확실성 탓
SiOx는 대주전자재료의 핵심 성장 아이템입니다. 하지만 최근 프로젝트 지연이 발생하고 있습니다.
- 파나소닉 2170(테슬라 북미향) 공급: 기존보다 지연 → 2025년 2분기 말
- LG에너지솔루션/스텔란티스향 공급: 계획은 2025년 4분기지만, 2026년으로 지연 가능성 반영
이러한 불확실성으로 인해 **2025년 SiOx 매출 전망은 158억 원(-10% YoY)**으로 조정됐고, 이는 영업이익률에도 부정적 영향을 미쳤습니다.
3. 1분기 실적 리뷰 – 예상보다 나쁘진 않았다
2025년 1분기 대주전자재료는 **매출 540억 원(+17% YoY), 영업이익 48억 원(OPM 8.8%)**을 기록했습니다.
| 항목 | 실적 | 컨센서스 대비 |
|---|---|---|
| 매출 | 540억 원 | +4% 상회 |
| 영업이익 | 48억 원 | -17% 하회 |
SiOx는 BEP(손익분기점)를 간신히 맞췄고, 유럽향(포르쉐·아우디) 수요 부진으로 가동률이 하락, 고정비 부담이 컸습니다. 반면 형광체 부문은 BYD 수요 확대로 역대 최대 매출(134억 원, +42% YoY)을 달성했습니다.
4. 2분기 전망 – SiOx 회복, 형광체는 주춤
2025년 2분기 매출은 620억 원(+15% QoQ), 영업이익은 **72억 원(OPM 11.5%)**으로 예상됩니다.
- SiOx 매출: 158억 원(+81% QoQ) → 1분기보다 뚜렷한 회복
- 형광체 부문: BYD 재고조정으로 일시적 둔화
수익성은 고정비 부담과 고마진 사업의 일시 둔화로 컨센서스를 소폭 하회할 가능성이 있습니다.
5. 연간 실적 전망 – ‘울퉁불퉁하지만’ 성장 지속
| 항목 | 2024 | 2025E | 2026F |
|---|---|---|---|
| 매출액 | 2,193억 | 2,681억 | 3,120억 |
| 영업이익 | 294억 | 353억 | 528억 |
| 영업이익률 | 13.4% | 13.2% | 16.9% |
| 순이익 | 369억 | 277억 | 367억 |
| ROE | 19.3% | 11.6% | 13.5% |
2025년은 고정비 부담과 SiOx 불확실성으로 수익성은 다소 낮아지나, 2026년에는 영업이익률이 17%에 근접하며 개선세가 뚜렷할 전망입니다.
6. 사업부문별 매출 흐름
| 사업부 | 2025년 예상 매출 (억원) | YoY 증가율 |
|---|---|---|
| 형광체 | 524 | +37.3% |
| 도전재료 | 1,104 | +6.0% |
| 고분자재료 | 324 | +28.0% |
| 나노재료(SiOx 포함) | 700 | +42.6% |
| 기타 | 29 | +16.0% |
형광체와 나노재료가 실적 개선의 중심축이 될 전망이며, 도전재료는 안정적 유지, 고분자재료는 점진적 확대 흐름입니다.
7. 밸류에이션 – 멀티플 낮아졌지만 여전히 매력적
| 지표 | 수치 |
|---|---|
| PER (2025E) | 47.8배 |
| PBR (2025E) | 4.7배 |
| EV/EBITDA (2025E) | 28.4배 |
| ROE (2025E) | 11.6% |
| 목표주가 | 107,000원 |
| 상승여력 | +36.1% |
업종 평균 PER(21배)에 60% 프리미엄을 적용해 목표 멀티플 33.8배를 산정, SiOx의 국내 독점성과 기술 레퍼런스를 반영한 평가입니다.
8. 리스크 요인 – 수요 불확실성과 고정비 부담
① 전방 고객사 수요 지연: 파나소닉, 스텔란티스 등 핵심 고객사의 EV 프로젝트 지연
② 고정비 증가: SiOx 설비 투자에 따른 분기 고정비 15억 원 수준 지속
③ 경쟁 심화: 글로벌 소재업체의 실리콘 음극재 시장 진입 가능성
이러한 리스크는 단기적 실적 변동성을 야기하지만, 중장기적으로는 수요 회복과 기술력으로 극복 가능할 것으로 보입니다.
9. 결론 – 지금은 기다림이 필요한 타이밍
대주전자재료는 전방 수요 부진과 프로젝트 지연이라는 단기 역풍을 맞고 있지만, SiOx 기술 경쟁력과 형광체 실적 호조라는 구조적 성장 동력을 확보하고 있는 기업입니다.
현재 주가는 실적 하향을 반영한 수준으로, 2026년 이후 실적 정상화 시 주가 반등 가능성이 높은 구간입니다.
중장기 성장주로서 분할 매수 전략이 유효하다는 판단입니다.
본 글은 투자를 권유하는 글이 아니며, 투자는 본인의 판단하에 이루어져야 하며 투자로 인한 손실은 투자자 본인에게 있습니다.